【导读：国庆长假期间，

　　本期嘉宾及主要观点如下：

　　1、富国基金王乐乐：A股市场性价比高、边际改善的因素增多

　　2、中欧基金钱亚风云：后市结构性行情突出，权益投资性价比凸显

　　3、万家基金副总经理黄海：迎接全球滞胀风险下的投资新挑战

　　4、海富通基金总助周雪军：把握中国弱复苏、美国慢衰退格局下的结构性机会

　　5、民生加银基金蔡晓：在复杂的市场环境中坚定信心砥砺前行

　　6、摩根士丹利华鑫基金王大鹏：预计年底政策将再度重申稳增长，关注新能源车、光伏、CXO、家电等长期机会

　　7、新华基金权益投资总监赵强：千磨万砺，天平偏向何方？

　　8、宝盈基金张仲维：做时代的投资

　　富国基金王乐乐：

　　A股市场性价比高、边际改善的因素增多

　　富国基金量化投资部ETF投资总监 王乐乐

　　今年以来无论是国内股票还是全球股票市场都出现了明显的回调。截至9月28日，从国内来看，上证指数下跌了15%，沪深300下跌了21%。与此同时，就算是经济情况相对不错的美国，经济预期变差带动股票市场出现了明显的下跌。今年以来，标普500指数跌幅达到了23%，美国科技公司的代表指数纳斯达克指数下跌了31%左右。

　　不同国家引发不同市场下跌的因素有所不同，既有地缘政治的影响，也有疫情反复造成的扰动，还有通胀引发美联储的超预期加息等等因素。在这些众多、复杂的因素中，既有一些临时的扰动因素的影响（比如：地缘政治、疫情扰动），也有一些趋势性因素的影响（比如：经济内在周期），大致分清楚这些因素的趋势对把握未来市场的走势是比较重要的。

　　从全球重要经济体的经济周期来看，这一轮经济的高点可能是在2021年7月份左右，OECD综合领先指数在2021年7月份达到了高点，然后一路回落，反映了全球经济增长预期逐渐放缓，而且OECD综合领先指标的走势也和摩根大通全球制造业PMI的走势遥相呼应、相互印证。

　　在全球经济增长放缓的过程中，地缘政治的冲突以及全球通胀的超预期、各个国家都被迫加息，进一步拖累了经济增长的预期以及影响了全球投资者的风险偏好，对全球股票资产形成了一定的压制。

　　图1：经济指标OECD综合领先指数：G7的走势和摩根大通全球制造业PMI的走势

　　截止日期：2022年9月28日

　　全球经济的预期走势也对全球资本市场产生了较大的影响，为了更好的刻画这种影响，我们选取了全球723个有稳定行情记录的股票指数，计算他们站在年线以上的比例，来刻画全球股票市场的赚钱效应。该指标从去年高位接近100%一路回落到10%左右，基本是过去12年以来的低位附近，这也说明目前全球股票市场对于经济悲观预期反映了比较充分，往往这时候，股票市场会领先于经济面呈现企稳迹象（参见下图2）。这种领先不但体现在市场的低位，而且还体现在市场高位的领先作用。

　　图2：全球股票市场收盘价站在年线股票比例和全球OECD综合领先指标的走势

　　截止日期：2022年9月28日

　　在这种外围风险影响之下，以及国内疫情对经济扰动之下，国内经济也出现了一定的压力，股票市场出现了较为明显的调整。对于股票价格来说，目前股票的确处于历史非常低估的水平，也充分反映了投资者对经济的担忧。

　　为了更加准确刻画投资者的担忧程度，我们用上证指数的E/P和10年期国债的比值来刻画市场的悲观和乐观程度。通过该指标来看，上证指数处于过去十几年的极端位置，甚至比2018年市场最低点对应的位置更甚，这也充分反映了投资者对股票市场的悲观预期情况。

　　投资者的乐观或悲观情绪，和经济预期方向呈现高度的相关性。中国OECD领先指数回落的时候，股票市场的投资情绪往往偏弱一些，而中国OECD领先指数回升的时候，股票市场的投资情绪往往会改善，或者市场呈现结构性行情（参见下图3）

　　图3：中国经济的OECD指数走势和上证指数的E/P和10年期国债的比值走势

　　截止日期：2022年9月28日

　　虽然国内经济依然处于偏弱的情况，然而积极因素已经出现端倪，可能还需要进一步确认。全社会用电量是经济的重要指标，它和中国OECD指标走势基本一致。从全社会用电量来看，该指标已经连续2个月回升，或许说明国内经济可能在平稳改善。为了进一步印证我们的观点，我们还观察到了水泥价格也出现了明显的回升。随着时间的推演，需要更多指标的改善才能更好说明这一点。

　　实际上，除了经济指标之外，我们看到关于稳经济方面的政策也不断出台，也会对经济平稳回升起到推动作用。

　　图4：中国经济的OECD指标与全社会用电量同比走势

　　截止日期：2022年9月28日

　　从投资方向来看，我们可能比较关注纯内需的方向，尤其是围绕着内需改善的方向，涵盖了消费核心资产的消费50，以及家电、农业等领域，这是因为社会消费品销售数据未来几个月有望得到改善，以及猪肉价格在冬天以及春节期间有望提升。另外，银行板块作为顺周期的方向，前期受到房地产违约担忧、经济下行担忧等因素出现了明显的回调，随着经济数据的改善，银行板块边际有望得到改善，预期差的修正，也有利于该板块的提振。

　　风险提示：以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可根据市场情况变化而调整。基金有风险，投资需谨慎，建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。

　　中欧基金钱亚风云：

　　后市结构性行情突出，权益投资性价比凸显

　　中欧基金基金经理 钱亚风云

　　2022年对于权益市场而言是一个波动特别大的年份。先是在海内外多重因素下，市场经历了大幅下跌。随后在国内疫情缓和，流动性充沛以及新动能行业景气度高涨的支撑下又走出了大幅反弹的行情。到了8月后，由于新动能板块估值重回高位，缺乏新的投资方向，市场重新回到了调整、消化估值的状态。具体到行业来看：

　　第一，新动能相关行业中包括汽车、电力设备、半导体、军工、机械。其中部分标的短期涨幅太大，需要挑选一些位置合适的标的。新能源中，去年表现最好的是电动化相关公司，今年是智能化相关公司，包括零部件、软件等与汽车智能化相关的个股；光伏中，去年表现以组件为主，今年以新技术为主，以及跨界进入光伏的个股；半导体国产化设备是我们从去年开始就看好的方向，近期市场已经有所反映，有待后续观察。